פתיחת קרן גידור קיימנית באיי קיימן

הקדמה
איי קיימן הפכו למדינה המובילה בחו"ל להקמת קרנות נאמנות וקרנות private equity. צמיחה פנומנלית זו נבעה בין השאר מחקיקה חדשנית והיעדר מיסוי ורגולציה מגבילה על העברות מט"ח. זאת, יחד עם נוכחותם של נותני שירות מתוחכמים ומקצועיים, הביאו למוניטין טוב של המדינה לגבי הרגולציה של קרנות.

המשיכה של איי קיימן לקרנות הוגברה על ידי הקמת הבורסה לניירות ערך של איי קיימן ("CSX") אשר אפשרה לקרנות לקבל סטטוס של קרנות ציבוריות במידת הצורך.

איי קיימן הם ביתם של קרנות נאמנות מפוקחות וקרנות private equity מפוקחות. כל אחד מהם נדון בתורו להלן.

למה לפתוח קרן קיימנית באיי קיימן?
קרן קיימנית באיי קיימן פטורה ממס. אין זה אומר שמשקיעים ישראליים יכולים להינות מפטור ממס כאשר הם משקיעים.

עם זאת, למשקיע ישראלי קיימת אפשרות להשקיע את כספי הפנסיה שלו בחופשיות בקרן קיימנית רשומה. מכיוון שכספי הפנסיה פטורים ממס בהינתן שמשיכתם תתרחש רק ביציאתם לפנסיה, קרן קיימנית היא שיטה מעולה למשקיע ישראלי להשקיע את כספי הפנסיה בצורות השקעה אלטרנטיביות, לרבות השקעות בנדל"ן, מטבעות וירטואליים, רכישת מניות בעסקים פרטיים ועוד.

כמה עולה לפתוח קרן קיימנית באיי קיימן?
מי שמעוניין לפתוח קרן קיימנית צריך להבין שאנחנו מסתכלים על עלות של בין 100,000 ל-150,000 דולר בשנה. סכום זה הוא עבור התחזוקה השנתית בקיימן ותלוי בעיקר בשכרם של אנשי המקצוע שיטפלו בקרן. להלן אנשי המקצוע העיקריים כדי לתחזק קרן קיימנית:

1. עורך דין ישראלי
2. רואה חשבון ישראלי (שיודע לטפל במיסוי של משקיעים ישראלים בקרן קיימנית)
3. אדמיניסטרטור
4. עורך דין קיימני
5. רואה חשבון מבקר קיימני
6. אדמיניסטרטור קיימני (תלוי במאפיינים של הקרן).

כמובן אנו יכולים לחבר אתכם עם אנשי מקצוע מכל תחום בהתאם לבחירתכם.

כמה זמן לוקח להקים קרן קיימנית באיי קיימן?
פרק הזמן הדרוש כדי לפתוח קרן קיימנית באיי קיימן הוא בערך 4 חודשים.

ההגדרה של קרן נאמנות
בקיימן, חוק קרנות הנאמנות (Revision 2021) ("ה-MFA") מגדיר קרן נאמנות (או קרן גידור) כחברה, נאמנות או שותפות המנפיקה זכויות השתתפות בהון. מטרתן היא צירוף כל כספי המשקיעים יחדיו במטרה לפזר את הסיכון של המשקיעים ולאפשר למשקיעים לקבל רווחים מרכישה, החזקה, ניהול או המכירה של השקעות. זכויות השתתפות בהון מוגדרות כמניות, יחידת נאמנות או שותפות או כל ייצוג אחר של אינטרס הנושא זכאות להשתתף ברווחים או ברווחים של החברה, הנאמנות או השותפות, לפי העניין, ואשר ניתן לפדות אותה, או לרכוש אותה מחדש לפי בחירת המשקיע.

חוק ה-MFA חל על כל הקרנות הפתוחות (קרנות שבהן יש למשקיעים הזכות לפדות את זכויותיהם לפי בחירתם תמורת כסף), למעט אלו המוחרגות באופן ספציפי מחקיקה זו.

סוגי קרנות נאמנות תחת רגולציה קיימנית
ישנם שישה סוגים של קרנות נאמנות הכפופות לרגולציה ולפיקוח במסגרת ה-MFA של הרשות המוניטרית של איי קיימן ("CIMA", זוהי למעשה רשות ניירות ערך של קיימן):

קרנות נאמנות רשומות:

• כל משקיע נדרש להשקעה מינימאלית של 100,000 דולר ארה"ב; 
• או שיחידות ההשתתפות בקרן רשומות ונסחרות בבורסה מאושרת, כגון CSX (בורסת קיימן)

ההרשמה מחייבת הגשת הטפסים המתאימים ל-CIMA יחד עם עותק של מסמך ההצעה הנוכחי, מכתבי הסכמה מרואי החשבון המבקרים, והאדמיניסטרטורים, ותשלום דמי הרישום.

כאשר הקרן אינה קרן נאמנות רשומה ואינה מוחרגת מהרגולציה, עליה להגיש בקשה לקבל "רישיון קרן נאמנות", או להגיש בקשה להיות מפוקחת כ"קרן נאמנות מנוהלת" (על ידי אדמיניסטרטור קיימני).

קרנות נאמנות ב"רישיון קרן נאמנות":
רישיון קרנות נאמנות מתאים לקרנות קמעונאיות שיש להן משווק גדול ובעל מוניטין שאינו מתכוון למנות אדמיניסטרטור קיימני. על מנת לקבל רישיון קרן נאמנות, הקרן נדרשת:

• להגיש ולשמור ב-CIMA עותק עדכני של מסמך ההצעה של הקרן;
• לנהל משרד רשום באיי קיימן (או אם מדובר בנאמנות, נאמן בעל רישיון);
• למנות אדמיניסטרטור בעל שם טוב, שאינו צריך להיות אדמיניסטרטור קיימני; וגם
• להגיש ראיות ל-CIMA המראות את יציבותו של המשווק, את המומחיות של האדמיניסטרטור, ושהדירקטורים הם אנשים מתאימים וראויים.

קרנות נאמנות מנוהלות:
כדי להיות מוסדרת כקרן נאמנות מנוהלת, על הקרן למנות אדמיניסטרטור קיימני מורשה שיספק את משרדה הראשי של הקרן באיי קיימן.

קרנות שאינן קיימניות:
קרנות שהוקמו או מאוגדות מחוץ לאיי קיימן אך הניהול או האדמיניסטרציה שלהן נעשים באיי קיימן עשויות להידרש להירשם אצל CIMA באיי קיימן. אם קרן נאמנות היא חברה בע"מ והיא כפופה לרגולציה על פי חוק ה-MFA, עליה להירשם תחילה כחברה זרה על פי חוק החברות הקיימני לפני שניתן יהיה להעניק לה רישיון או רישום כקרן נאמנות.

קרנות מאסטר:
קרנות מאסטר לקרנות feeder מפוקחות המנפיקות זכויות השתתפות שוות הניתנות לפדיון לפי בחירת קרן ה-feeder, חייבות להירשם אצל CIMA בהתאם לחוק ה-MFA.

קרנות משקיעים מוגבלות:
מדובר על קרנות פתוחות אך עם מקסימום 15 משקיעים. קרן כזו מאפשרת למשקיעים למנות או להדיח את מפעיל הקרן והיא מכונה "קרן משקיעים מוגבלים". קרן כזו נדרשת להירשם אצל CIMA בהתאם לחוק ה-MFA.

דרישות לכל קרנות הנאמנות המפוקחות
כל קרנות הנאמנות המפוקחות נדרשות:

• להגיש ל-CIMA עותק עדכני של מסמך ההצעה (מלבד קרן משקיעים מוגבלים או קרן מאסטר). מסמך ההצעה חייב לתאר את הזכויות בהון המוצעות למשקיעים מכל הבחינות המהותיות, ועליו להכיל את המידע הדרוש כדי לאפשר למשקיע פוטנציאלי לקבל החלטה מושכלת אם לרכוש או לא לרכוש את הזכויות הללו.
• להיות כפופות לביקורת שנתית של רואה חשבון, ולהגיש דוחות פיננסיים תוך שישה חודשים מתום שנת הכספים של הקרן. דרישה זו מחייבת מינוי מבקר מקומי באיי קיימן. נשמח לספק לכם המלצות.
• לשלם אגרה רשומה שנתית קבועה.

רישום קרן מאסטר
קרנות מאסטר קיימניות נדרשות להירשם אצל CIMA, אך לא כולן.

• חוק ה-MFA חל רק על קרנות מאסטר קיימניות אשר מנפיקות זכויות השתתפות בהון שוות הניתנות לפדיון לפי בחירת קרן ה-feeder, לכן קרן מאסטר המאפשרת פדיונות רק בהסכמת הדירקטורים או השותפים הכלליים אינה מחייבת רישום.
• "קרן מאסטר" מוגדרת כקרן נאמנות שהתאגדה או קמה באיי קיימן המחזיקה בהשקעות ומבצעת פעילות מסחר ובעלת קרן feeder מפוקחת אחת או יותר. לכן, גם קרן מאסטר שבה ה-feeder אינו מפוקח על ידי CIMA אינה חייבת בעצמה להירשם אצל CIMA.
• קרנות מאסטר שהתאגדו או הוקמו מחוץ לאיי קיימן אינן חייבות להירשם ב-CIMA.
• קרנות תיווך שאינן מחזיקות בהשקעות או מנהלות פעילות מסחר אלא מעבירות השקעות כאמור לקרן מאסטר אינן חייבות להירשם ב-CIMA.
• "קרן feeder מפוקחת" הינה קרן נאמנות מפוקחת המבצעת יותר מ-51% מהשקעותיה באמצעות קרן נאמנות אחרת. לכן מבני מאסטר-feeder שיש להם מספר קרנות מאסטר שבהם אין השקעה בקרן מאסטר אחת שמהווה יותר מ-51% מההשקעה שלהן, אינן נדרשות להירשם ב-CIMA.

אילו קרנות מאסטר כן חייבות להירשם?
קרנות מאסטר אלה חייבות להירשם: קרנות המאסטר המאוגדות או הוקמו באיי קיימן, המחזיקות בהשקעות ומנהלות פעילות מסחר ובעלות קרן feeder אחת או יותר מוסדרת. הגדרה זו כוללת קרנות נאמנות המנפיקות זכויות השתתפות שוות הניתנות לפדיון לפי בחירת קרן ה-feeder.

רישום קרנות מאסטר בקיימן
תהליך הרישום של קרן מאסטר בקיימן כרוך בהגשת תעודת התאגדות וטופס הרישום הרלוונטי, וכן תשלום אגרה שנתית. לא נדרש מסמך הצעה נפרד עבור קרן המאסטר.

כאשר רואה החשבון המבקר והאדמיניסטרטור של קרן המאסטר זהים לאלה של קרן ה-feeder המפוקחת הקשורה אליה, אין צורך במכתב הסכמה נפרד.

התחייבויות מתמשכות ל-CIMA
קרנות מאסטר נדרשות להגיש דוחות כספיים מבוקרים של CIMA, חתומים על ידי רואה חשבון מבקר מקומי, תוך שישה חודשים מתום שנת הכספים ותשלום האגרה השנתית.

רישום קרנות משקיעים מוגבלים
קרנות משקיעים מוגבלים (כאמור לעיל, קרנות פתוחות עם 15 משקיעים או פחות שיש להם את היכולת למנות או להדיח את מפעיל הקרן) נדרשות להירשם ב-CIMA, לשלם דמי רישום שנתיים, ולהגיש דוחות שנתיים ודוחות פיננסיים מבוקרים שנתיים מבוקרים על ידי מבקר קיימני, וליידע את CIMA על שינויים מהותיים במידע שנמסר בבקשת הרישום של הקרן. כמו כן, בקרן משקיעים מוגבלים הבנויה כחברה בע"מ, נדרשים לפחות שני אנשים בשר-ודם הפועלים כדירקטורים. הדירקטורים נדרשים להירשם אצל CIMA לפי חוק רישום ורישוי דירקטורים.

קרנות Private Equity
בקיימן, חוק הקרנות הPrivate Equity 2021 ("ה-PFA") מגדיר קרן Private Equity כחברה, נאמנות או שותפות המציעה או מנפיקה או הנפיקה זכויות השקעה, שמטרתן היא צירוף כספי משקיעים יחדיו במטרה למאפשר למשקיעים לקבל רווחים או רווחים מרכישה, החזקה, ניהול או מכירת ההשקעות בישות כזו, כאשר:

• לבעלי זכויות ההשקעה אין שליטה שוטפת על רכישה, החזקה, ניהול או מכירת ההשקעות; וגם
• ההשקעות מנוהלות יחדיו על ידי או מטעמו של מפעיל קרן ה-Private Equity, במישרין או בעקיפין,

חוק ה-PFA חל על כל הקרנות הסגורות (קרנות שבהן אין למשקיעים את הזכות לפדות את זכויותיהם לפי בחירתם).

סוגי קרנות Private Equity מפוקחות
ישנם שני סוגים של קרנות Private Equity הכפופות לרגולציה ולפיקוח על ידי CIMA:

• קרנות Private Equity: קרנות Private Equity סגורות הנופלות תחת ההגדרה של "קרן Private Equity" על פי חוק ה-PFA נדרשות להירשם ב-CIMA.
• קטגוריה חדשה: קרנות Private Equity (בהיקף מוגבל): קרן Private Equity בהיקף מוגבל היא קרן Private Equity שהיא שותפות מוגבלת פטורה ממס המנוהלת או שניתן לה יעוץ על ידי אדם בעל רישיון או רשום על ידי CIMA או בעל רישיון או רשום על ידי רשות רגולטורית מוכרת בחו"ל, ושכל המשקיעים בה אינם קמעונאיים באופיים, כלומר הם משקיעים בעלי הון גבוה או משקיעים מתוחכמים.

ההרשמה והדרישות השוטפות לקטגוריה החדשה של קרנות עדיין לא פורסמו.

בנוסף לקרנות Private Equity ו"קרנות Private Equity בהיקף מוגבל", חוק ה-PFA מאפשר גם רישום תחת "כלי השקעה אלטרנטיביים".

"כלי השקעה אלטרנטיבי" הוא חברה, נאמנות, שותפות או כלי דומה אחר שנוצרו בהתאם למסמכים המכוננים של קרן Private Equity, במטרה לבצע, להחזיק ולמכור השקעה אחת או יותר הקשורים לעסק של קרן Private Equity כלשהי; כלומר מדובר בגוף שנספח לקרן Private Equity כלשהי.

על פי חוק ה-PFA, תהליך הרישום לקרנות Private Equity כולל הגשת פרטים מסוימים ל-CIMA, ותשלום אגרה שנתית. חוק ה-PFA אינו מחייב הגשת מסמך הצעה מלא ביחס לקרן Private Equity או מטיל דרישות כלשהן על תוכן מסמך ההצעה של קרן Private Equity (אם יש).

תנאי תפעול לקרנות Private Equity
ה-PFA דורש מקרן Private Equity להבטיח שיש לה הוראות תפעול שוטפות מסוימות הנוגעות לביקורות שנתיות, תשואות שנתיות, שמירת רישומים, הערכת שווי נכסים, שמירה על נכסי הקרן, ניטור מזומנים וקודי זיהוי של ניירות ערך מוחזקים, כדלקמן:

ביקורת שנתית של קרן Private Equity
קרן Private Equity תקבל ביקורת חשבונאית מדי שנה על ידי מבקר המאושר על ידי CIMA. דוחות כספיים יצטרכו להיערך בהתאם לתקני דיווח כספי בינלאומיים או לעקרונות החשבונאיים המקובלים בארצות הברית של אמריקה, יפן או שוויץ או כל מדינה שאינה בסיכון גבוה.

תשואה שנתית
קרן Private Equity תידרש להגיש דו"ח שנתי בטופס שנקבע לגבי כל שנת כספים.

שמירת רשומות
קרן Private Equity תנהל את רישומיה בצורה נגישה ובהתאם לכללים, הצהרות עקרוניות והנחיות שהוציאה CIMA. דרישה זו כוללת חובה לנהל רישום של קודי הזיהוי של ניירות ערך כלשהם הנסחרים או מוחזקים באופן קבוע.

הערכת שווי
לקרן Private Equity יהיו נהלים מתאימים ועקביים לצורכי הערכות שווי נאותות של נכסיה, אשר יבטיחו כי הערכות שווי יתבצעו בהתאם לדרישות חוק ה-PFA. הערכות שווי של נכסי קרן Private Equity יבוצעו בתדירות המתאימה לנכסים שבידי הקרן הPrivate Equity ובכל מקרה לפחות פעם בשנה.

הערכות שווי של נכסי קרן Private Equity יבוצעו על ידי (א) צד שלישי בלתי תלוי בעל הכשרה מקצועית מתאימה לערוך הערכות שווי במדינה שאינה בעלת סיכון גבוה או (ב) המנהל או המפעיל של קרן ה-Private Equity, או אדם שיש לו "יחסי שליטה" עם מנהל הקרן הPrivate Equity.

אם הערכת השווי מתבצעת על ידי אפשרות ב' לעיל, אותו מעריך שווי חייב להיות מנותק מתפקיד שמטפל בפונקציית ניהול הפורטפוליו של הקרן, ויש לזהות, לנהל, לנטר ולגלות את ניגודי העניינים הפוטנציאליים למשקיעים. לחלופין, פונקציית הערכת השווי יכולה להתבצע על ידי אדמיניסטרטור שאינו נכנס לאופציה (א) אשר מונה על ידי קרן ה-Private Equity.

שמירה על נכסי הקרן
קרן Private Equity תמנה קסטודיאן (custodian) להחזיק את נכסי הקרן במשמורת, בחשבונות מופרדים שנפתחו על שם הקרן ה-Private Equity או לטובתה, ותוודא כי שהיא מחזיקה בזכויות הבעלות על כל נכסי קרן אחרים שהם, ומקיימת רישום של נכסי הקרן האחרים.

קרן Private Equity אינה חייבת למנות קסטודיאן אם היא הודיעה ל-CIMA כי אין זה מעשי או מידתי לעשות זאת, בהתחשב באופי קרן ה-Private Equity וסוג הנכסים שהיא מחזיקה. בתרחיש זה קרן ה-Private Equity תמנה אדמיניסטרטור או צד שלישי בלתי תלוי אחר או את המנהל או המפעיל, או אדם בעל יחסי שליטה עם מנהל הקרן, בתנאי שפונקציית אימות השמירה על הנכסים נשמרת נפרדת מאותו אדם וניגודי עניינים מזוהים, מנוהלים ומפוקחים, באותו אופן שבו מנוהלת פונקציית הערכת השווי כמפורט לעיל.

ניטור מזומנים
חוק ה-PFA דורש שמעקב אחר תזרימי המזומנים, בדיקת חשבונות מזומנים וקבלת תשלומי משקיעים יבוצעו על ידי אחד מהמנהלים או המפעילים של קרן ה-Private Equity, אדמיניסטרטור בלתי תלוי, קסטודיאן בלתי תלוי או צד שלישי בלתי תלוי אחר.

המבנה התאגידי של קרנות
ישנם שלושה צורות באיי קיימן שדרכם ניתן להפעיל קרן נאמנות או קרן Private Equity:

חברה בע"מ:
מקובל להקים קרן נאמנות בצורת חברה בע"מ פטורה ממס, על פי חוק החברות הקיימני. ניתן להקים קרנות נאמנות גם כחברות בערבון מוגבל ("LLCs") או חברות פורטפוליו מופרדות. במסגרת מבנה הפורטפוליו המופרד נוצרים "סלים" או "מאגרים" נפרדים ומובחנים של נכסים (כל אחד מהם מכונה "פורטפוליו"). הנכסים וההתחייבויות של תיק אחד מופרדים מבחינה חוקית ומוגנים מאלו של כל תיק אחר והם גם נפרדים ונבדלים מהנכסים שאינם תיקים של חברת תיקים מופרדת.

מבנים נפוצים של חברות בע"מ כוללים:

• מבנה של הון מניות יחידים או דואלי:

o 'מבנה בעל סוג אחד' של מניות ניתנות לפדיון שהונפקו לכל המשקיעים כאשר לכל בעלי המניות יש זכות הצבעה שווה; אוֹ

o 'מבנה בעל סוג של שניים או יותר' עם סוג עם מספר קטן של מניות בעלות הצבעה המוחזקת בדרך כלל על ידי המנהל או היזם, וסוג נוסף או יותר של מניות ניתנות לפדיון ללא הצבעה, המוצעות למשקיעים במחיר רישום ראשוני לקרן ולאחר מכן לפי שווי נכסי נקי (NAV) למניה.

• מבנים מקבילים (Side by Side Structures):

כאשר מנהל השקעות בדרך כלל מספק שירותים הן למבנה שהוקם במדינה בעלת מיסוי (לדוגמא ישראל, ארה"ב, אירופה) והן למבנה שהוקם במדינה ללא מיסוי (קיימן). למשל, מוקמת שותפות מוגבלת בארה"ב, שמקבלת השקעות ממשקיעים בארה"ב, ובמקביל יש חברה פטורה באיי קיימן, שמקבלת השקעות ממשקיעים שאינם מארה"ב.

• קרנות גג (umbrella):

מספר סוגים של מניות, עם קרנות השקעה נפרדות לכל סוג מניות.

תקנון ההתאגדות של קרנות אלו בדרך כלל מפריד נכסים והתחייבויות פנימיות בין סוגי מניות, כלומר הנכסים של סוג מניות אחד לא יכולים להיתבע על ידי מחזיקי סוג אחר של מניות במקרה של ירידת ערך שלהן.

יש לציין כי סוג זה של הסדר אינו מגן על הקרן כולה מפני תביעות של נושים חיצוניים אלא אם הקרן משתמשת במבנה של "חברת הפורטפוליו המופרד" המתוארת לעיל.

• קרנות מאסטר/feeder:

בדרך כלל מוקמות כחברה פטורה מס באיי קיימן כקרן המאסטר, שלתוכה מושקעים הכספים של קרנות feeder נפרדות, שהוקמו כשותפויות מוגבלות בארה"ב, וגם של קרנות שהוקמו בצורת חברות באיי קיימן.

שותפות מוגבלת
בדרך כלל קרנות Private Equity מוקמות כשותפויות מוגבלות פטורות ממס.

רווחי/הפסדי ההשקעה משויכים לכל שותף באופן יחסי להשקעתו, מיום ההשקעה ועד למועד הפדיון;

כשמדובר במשקיעים ישראלים, צורת ההתאגדות הרצויה היא שותפות מוגבלת, משיקולי מיסוי בלבד.

נאמנות
ניתן לרשום נאמנות כקרן נאמנות, אם כל יחידת נאמנות ניתנת לפדיון לפי בחירת המשקיע. מדובר למעשה בנאמן בשר-ודם או חברה, אשר שומרת את ההשקעה בנאמנות ומשקיעה אותה.